【宏观】地缘风险的“灰犀?！辈⑽丛度?/title> <meta http-equiv="Last-Modified" content="19 一月 2023 14:03:12 CST"> <meta name="title" content="【宏观】地缘风险的“灰犀?！辈⑽丛度?> <meta http-equiv="keywords" content="总量"> <meta http-equiv="description" content="地缘风险的“灰犀牛”并未远去，当日益增加的需求与持续脆弱的供给之间的矛盾难以调和，滞胀风险就是悬挂在全球经济上面的“达摩克利斯之剑”，高质量发展是“不得不”的选择。"> <meta name="baidu-site-verification" content="2XVUHl4DeF" /> <meta http-equiv="X-UA-Compatible" content="IE=edge" /> <meta name="viewport" content="width=device-width,initial-scale=1,minimum-scale=1,maximum-scale=1,user-scalable=no" /> <meta name="robots" content="all" /> <script type="text/javascript">URLInfo = { "contextPath": null, "requestPath": '\/content\/research\/marcoeco-230119', "selectorString": null, "selectors": [], "extension": 'html', "suffix": null, "systemId": '76dabec7-d6ab-4d9f-8356-5835cebf771a', "runModes": 'publish'}; CQURLInfo = URLInfo;</script> <script type="text/javascript" src="/etc/designs/gtja_v3/default/inner.js"></script> <link rel="stylesheet" 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href="javascript://">金融产品服务 <i class="iconfont icon-jiantou-copy-copy"></i></a> <ul> <li><a >君弘金融商城</a></li> <li><a href="/content/m/cfss.html">代销金融产品专区</a></li> <li><a href="/content/m/otc.html">柜台市场产品</a></li> </ul> </li> <li class="ch_li"><a >机构客户服务平台</a></li> <li class="ch_li"><a >PB平台</a></li> <li class="ch_li"><a >开放金融云</a></li> </ul> </ul> <ul class="chiren-ul"> <ul> <li class="ch_li"><a href="/content/m/citizen/profile.html">社会责任概况</a></li> <li class="ch_li"><a href="/content/m/citizen/environment.html">环境及应对气候变化</a></li> <li class="ch_li"><a href="/content/m/citizen/social.html">社会责任</a></li> <li class="ch_li"><a href="/content/m/citizen/governance.html">企业及社区治理</a></li> </ul> </ul> <ul class="chiren-ul"></ul> <ul class="chiren-ul"> <ul> <li class="ch_li"><a href="/content/info-open/info-top.html?t=external">国泰君安信息公示</a></li> <li class="ch_li"><a href="/content/info-open/info-affiliated.html" style="width: 100%;">国泰君安所属企业<br/>信息公示</a></li> <li class="ch_li"><a href="/content/info-open/purchase-info.html">采购信息公示</a></li> </ul> </ul> </div> <div class="topc"> <div class="il"><a target="_blank" href="/content/index.html"><span class="iconfont icon-shebei-PC"></span>访问电脑版</a></div> </div> </nav> </header> <script> $(".english").on("click",function(){ window.location.href = "/content/m/gtja_en.html"; }) </script><div class="banner org_nav govern"> <div class="nav-menu menu nofloatMenu"> <div class="g-o"> <div class="pure-g nav"> <div class="pure-u-4-24"> <a class="logo" href="/content/index.html" title="国泰君安"><img src="/content/dam/gtja_v3/pc/logo.png" alt=""></a> </div> <div class="pure-u-20-24"> <ul class="yyui_menu1"> <li> <a href="/content/index.html"><i class="i-home"></i>首页</a> </li> <li> <a href="#">关于国泰君安</a> <ul class="one" style="display: none;"> <li><a href="/content/about/gtja.html">走进国泰君安</a></li> <li><a href="/content/about/leaders.html">领导致辞</a></li> <li><a href="/content/about/party-building.html">党的建设</a></li> <li><a href="/content/about/maps.html">业务版图</a></li> <li><a href="/content/about/history.html">大事记</a></li> <li><a >加入我们</a></li> <li><a style="width: 100%;">上海国泰君安社会公益基金会</a></li> <li><a style="width: 100%;">国泰君安证券投资者教育基地</a></li> </ul> </li> <li> <a href="#">新闻中心</a> <ul class="one" style="display: none;"> <li><a href="/content/events/news.html">公司动态</a></li> <li><a href="/content/notice.html">业务公告</a></li> <li><a href="/content/events/video.html">品牌视频</a></li> <li><a href="/cos/look/index.html">财经纵览</a></li> </ul> </li> <li> <a href="#">我们的业务</a> <ul class="one" style="display: none;"> <li><a href="/content/investmentbank.html">投资银行</a></li> <li><a href="/content/personal.html">财富管理</a></li> <li><a href="/content/institution.html">机构与交易</a></li> <li><a href="/content/business/research.html">研究</a></li> <li><a >资产管理</a></li> <li><a href="/content/international.html">国际业务</a></li> <li><a href="/content/margintrade.html">信用业务</a></li> <li><a >金融科技</a></li> <li><a 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style="display: none;"> <li><a href="/content/citizen/profile.html">社会责任概况</a></li> <li><a href="/content/citizen/environment.html" style="width: 100%;">环境及应对气候变化</a></li> <li><a href="/content/citizen/social.html">社会责任</a></li> <li><a href="/content/citizen/governance.html">企业及社区治理</a></li> </ul> </li> <li><a href="/content/ir.html">投资者关系</a></li> <li> <a href="/content/info-open.html">信息公示</a> <ul class="one" style="display: none;"> <li><a href="/content/info-open/info-top.html?t=external">国泰君安信息公示</a></li> <li><a href="/content/info-open/info-affiliated.html" style="width: 100%;">国泰君安所属企业信息公示</a></li> <li><a href="/content/info-open/purchase-info.html">采购信息公示</a></li> </ul> </li> </ul> </div> </div> </div> </div> <script> //单击打开客服聊天窗口 $(document).one("click", ".ET-Start", function(){ $.ajax({ url: "/etc/designs/gtja_v3/default/et/clientlibs/js/webetMobile-1.0.local.js", dataType: "script", success: function(){ gtjaWebEtLoginApi.openChatWin(); } }); }).on("click", ".ET-Start", 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class="i-time"></i>2023-01-19 11:30:00</span> </div> <div class="g-fr share-link"> <a href="javascript://"><i class="i-icon i-weibo2"></i></a> <a href="javascript://" id="rank" onclick="ShowDiv('MyDiv','fade')"><i class="i-icon i-weixin"></i></a> <a href="javascript:window.print()"><i class="i-icon i-dayin"></i></a> <a href="javascript://" class="bigfont"><i class="i-icon i-jia"></i></a> <a href="javascript://" class="smallfont"><i class="i-icon i-jian"></i></a> <a href="javascript://" class="aswitch"><i class="i-icon i-night"></i></a> </div> </div> <div class="detail-notice gold-arc article-detail"> <p>地缘风险的“灰犀?！辈⑽丛度?，当日益增加的需求与持续脆弱的供给之间的矛盾难以调和，滞胀风险就是悬挂在全球经济上面的“达摩克利斯之?！?，高质量发展是“不得不”的选择。当前是全球资本开支大周期的底部区域，新一轮周期在资源短缺的背景下已经开启，逆全球化背景下长期看好资源与设备的对立共生、螺旋向上，2022年资源占优，2023年环境更利好设备（电力设备、工程机械等）。</p> <p><br type="_moz"> </p> <p>了解资源国的诉求，也就理解了地缘风险的“灰犀?！辈⑽丛度?。我们在系列第一篇报告《逆全球化的底层逻辑是什么》中讲到，资源紧缺的阶段往往会发生资源战争，本质上是由于资源国希望通过供给定价推升资源品价格，对于这一逻辑迟疑的读者可以跟我们来看一组数据：2001~2010年间，CRB价格指数年均上涨了8.0%，主要的资源国GDP年均变化如下：俄罗斯（+12.4%）、澳大利亚（+13.1%）、沙特（+19.5%）、南非（+13.3%）；而在2011~2020年间，CRB指数年均下跌了3.5%，相应的GDP增速变化：俄罗斯（+0.5%）、澳大利亚（-0.6%）、沙特（-3.5%）、南非（-3.4%）。因此，资源国的兴衰就系在资源品的价格上，从这个维度，我们不难看出俄乌局势以及能源博弈的本质——为了摆脱过去十年经济停滞的困境，资源品库存底部是资源国抬升资源品价格中枢的最好时机，地缘问题是催化剂。</p> <p><br type="_moz"> </p> <p>资源国的潮汐——滞胀风险推动全球高质量发展。</p> <p><br type="_moz"> </p> <p>全球经济的“大动脉”：深度衰退、多半战争。过去50年美国经历过六次深度衰退（GDP同比低于0、制造业PMI低于40），其中有四次与战争直接相关，最近两次的主要原因分别是金融?；鸵咔?。不难看出，战争对于全球经济的破坏力极大，在战争期间，全球往往面临供应链冲击，对于长链条的制造业冲击更加明显。</p> <p><br type="_moz"> </p> <p>通胀中枢上移的“警笛”：中枢抬升、已有迹象。过去80年，资源品价格经历了两次通胀中枢的上移，第一次是1973年的第四次中东战争（首次石油?；?，第二次是2000年附近的车臣战争、阿富汗战争。本质上是由于在资源短缺阶段，资源战争加剧了供应链的扰动，资源品的稀缺性被进一步认知，从而带来长周期的资源溢价?？悸堑侥壳白试唇羧钡那榭鲆廊晃醇航?，同时地缘问题依然延续，未来资源品价格中枢上移大势所趋，预计CRB指数在600~700的区间震荡。</p> <p><br type="_moz"> </p> <p>高质量发展的“不得不”：一个新能源车的案例。当日益增加的需求与持续脆弱的供给之间的矛盾难以调和，滞胀风险就是悬挂在全球经济上面的“达摩克利斯之?！?，化解的唯一选择就是实现高质量发展。以我国新能源车发展为例：企业端，传统燃油车的主要成本是钢铁、铜铝等原材料，而新能源车则是锂离子电池，因此在通胀高企阶段，企业更愿意生产具备高附加值的新能源车；居民端，油价持续抬升，传统燃油车的成本优势已经逐渐淡化，我们看到新能源车的渗透率在两年内由5%迅速飙升至30%。也就是说，当传统资源变得稀缺且昂贵的时候，经济增长的引擎需要切换至高附加值和低资源依赖型。</p> <p><br type="_moz"> </p> <p>高质量发展下的投资逻辑：资源与设备从对立到共生。一方面，资源品价格高涨对于设备利润产生挤压，而设备（尤其是上游开采设备）增加投入进一步缓解资源品紧缺的现状，二者“对立”；另一方面，资源品价格高涨激发了上游企业投产的意愿，进而拉动设备需求，资源短缺也倒逼企业淘汰低效产能，增加了设备更新需求，二者“共生”。过去十年（2011~2020年）资源品价格持续走低导致全球企业资本开支动能走弱，当前是全球资本开支大周期的底部区域，新一轮周期在资源短缺的背景下已经开启。2023年，更加乐观的是，过去两年制约我国设备利润的对立点（上游成本挤压）已经边际缓解，因此2023年二者的关系从对立走向共生，设备制造的投资逻辑更顺畅，核心看好电力设备、工程机械等景气上行。</p> <p><br type="_moz"> </p> <p>风险提示：地缘摩擦再起、中美关系恶化、内需低于预期。<br type="_moz"> </p> </div> </div> <script> </script> <div id="fade" class="black_overlay" onclick="CloseDiv('MyDiv','fade')"></div> <div id="MyDiv" class="modal_body"> <a href="javascript://" class="closed" onclick="CloseDiv('MyDiv','fade')"> </a> <div class="body_box"> <div class="box-qcode"><img src="/content/dam/gtja_v3/pc/citizen/qcode.png" alt=""></div> <p>用微信扫描二维码<br/> 分享至好友和朋友圈</p> </div> </div> <script type="text/javascript"> $(".bigfont").click(function(){ $(".hothouse h2.bigtitle").css({"font-size":"24px"}); $(".hothouse p").css({"font-size":"18px"}); $(".article-detail").css({"font-size":"20px"}); }) $(".smallfont").click(function(){ $(".hothouse h2.bigtitle").css({"font-size":"22px"}); $(".hothouse p").css({"font-size":"16px"}); $(".article-detail").css({"font-size":"16px"}); }) $("a.aswitch").on("click",function(){ $(this).toggleClass("active"); }) $('.news-mon li').mouseover(function(){ $(this).addClass('active').siblings().removeClass('active'); }); $(".d-video").click(function(){ $(this).find('b').hide(); var video = document.getElementById("video"); video.play(); $(this).find('video').attr("controls","controls") }) // 弹出隐藏层 function ShowDiv(show_div, bg_div) { document.getElementById(show_div).style.display = 'block'; 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<p>在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议，本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。</p> <p>市场有风险，投资需谨慎。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。</p> </div> </div></div> </div> </div> </div> <style> img { max-width: 100%; border: 0 none; display: inline-block; *display: inline; *zoom: 1; -ms-interpolation-mode: bicubic; image-rendering: optimizeQuality; vertical-align: middle; } </style> <div class="gtja-section main footer"> <div class="pc-footer"> <div class="section-content"> <div class="pure-g footlink"> <div class="pure-u-1-5"> <h3>友情链接</h3> <ul class="ullink"> <li><a target="_blank">中国证监会</a></li> <li><a target="_blank">上海市国资委</a></li> <li><a target="_blank">上海证券交易所</a></li> <li><a target="_blank">深圳证券交易所</a></li> <li><a target="_blank">北京证券交易所</a></li> <li><a target="_blank">香港联交所</a></li> <li><a target="_blank">全国中小企业股转系统</a></li> </ul> </div> <div class="pure-u-1-5"> <h3 class="g-pl40">关于国泰君安</h3> <ul class="ullink g-pl40"> <li><a href="/content/about/gtja.html">走进国泰君安</a></li> <li><a href="/content/about/leaders.html">领导致辞</a></li> <li><a href="/content/about/party-building.html">党的建设</a></li> <li><a href="/content/about/maps.html">业务版图</a></li> <li><a href="/content/about/history.html">公司大事记</a></li> <li><a >上海国泰君安社会公益基金会</a></li> <li><a >国泰君安证券投资者教育基地</a></li> </ul> </div> <div class="pure-u-1-5"> <h3 class="g-pl40">业务简介</h3> <ul class="ullink g-pl40"> <li><a href="/content/investmentbank.html">投资银行</a></li> <li><a href="/content/personal.html">财富管理</a></li> <li><a href="/content/institution.html">机构与交易</a></li> <li><a href="/content/margintrade.html">信用业务</a></li> <li><a href="/content/business/research/profile.html">研究</a></li> <li><a >资产管理</a></li> <li><a href="/content/international.html">国际业务</a></li> </ul> </div> <div class="pure-u-1-5"> <h3 class="g-pl40">线上服务</h3> <ul class="ullink g-pl40"> <li><a href="/content/download.html?t=external" target="_blank">软件下载</a></li> <li><a target="_blank">网上营业厅</a></li> <li><a target="_blank">金融商城</a></li> <li><a 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class="pure-u-1-2"> <p>Copyright ? 1999-2023 GuotaiJunan Securities Co., Ltd</p> <p class="g-fs12 g-pt10">支持<a href="javascript://" class="ipv">IPv6</a> <a target="_blank" class="jun-b">上海市互联网违法和不良信息举报中心</a></p> </div> <div class="pure-u-1-2 g-tr"> <p> <a href="/content/index/foot-bar/risk-warning.html">风险提示</a> <a href="/content/index/foot-bar/legal-website-statement.html">合法网站声明</a> <a href="/content/index/foot-bar/terms.html">使用条款</a> <a href="javascript://">站点地图</a> </p> <p class="g-fs12 g-pt10"> <a target="_blank">沪公网安备 31010602006306</a> <a target="_blank">沪ICP证B2-20040408-5</a> </p> </div> </div> </div> </div> </div> <div class="m-footer"> <div class="linkul"> <ul> <dl class=""> <dt>友情链接<i class="iconfont icon-jiantou-copy-copy"></i></dt> <dd> <a >中国证监会</a> <a >上海市国资委</a> <a >深圳证券交易所</a> <a >北京证券交易所</a> <a >香港联交所</a> <a >全国中小企业股转系统</a> </dd> </dl> <dl class=""> <dt>关于国泰君安<i class="iconfont icon-jiantou-copy-copy"></i></dt> <dd> <a href="/content/about/gtja.html">走进国泰君安</a> <a 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